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粉笔（.HK），一家主打非学历职业教育培训的机构，于1月9日在港交所上市，发行价9.9港元，当日股价升幅高达12.12%，实现市值.8亿港元。
作为港股投资者，我们提前覆盖了公司的研究，并参与了打新。上市当天的涨幅也在意料之中，本身定价与竞品基本持平，一方面作为后起之秀，细分行业第二名且带有教育科技属性，一方面恰逢港股教育股估值修复期，还是值得一个“涨停”的。
非学历职业教育培训包括两大块：职业考试培训和职业技术培训。如下图所示：
粉笔的业务主要涵盖左侧红色虚线框内项目，根据招股书，截至年6月30日六个月，公司业务以公考和事业单位考试培训为主，营收占比86.5%。另外，教师资格证及招录类培训占比10.3%，其他占比3.2%。
如此看来，以公考起家的粉笔，可能大家还会有一个疑问：这股“考公热”到底能持续多久？
这关系到粉笔未来的估值空间和价值。
01短期有利的现实
首先，为什么会出现“考公热”？这个问题看似根本不需要回答，毕竟我们每个人身边总有几个亲戚朋友在准备公务员考试，已然成为一个显而易见的社会现象了。
多方面的原因，无非是市场供需不平衡和人生不安全感这两大方面。
前者主要是由于国内大学多年扩招导致毕业生数量屡创新高，又赶上当前市场招聘缺口收窄，毕业生供给远远大于可匹配的招聘需求。
后者多来自于业界的加班、“”的打工常态以及“35岁即失业”的社会压力，年轻人（包括应届毕业生）看到前辈们的人生惨状，开始思考人生的价值和意义，不如躺平考公上岸，以为端上一个铁饭碗，摔不坏砸不烂，安安稳稳过一生。
短期也许我们都不需要研究这个“考公热”的持续性，毕竟就连社交媒体上年薪百万的打工人都对公考蠢蠢欲动。
仅以国考为例，上一组数据：
历年国考报名人数：：万，：万，：万，：万，3：万+。
从数据上，我们可以看出，-这三年，已经破百万的报名人数，增速基本忽略不计。
但是，从年开始，连续两年，都是50万左右的增加，增速分别为30%和25%。此高基数下，增速略有下降，依然很高。
背后的事实是，中国历年大学生毕业数量在年和3年增速明显提升：
年，应届高校毕业生规模万；
年，应届高校毕业生规模万；
年，应届高校毕业生规模万；
年，应届高校毕业生规模万；
3年，应届高校毕业生规模，预计万。
也就是说，至少一年内，公考培训机构的业绩不用特别担心，“考公热”暂时还退不下去。即使高校毕业人数不变或下降，考公报名人数也不一定会减少。
于是，这个现状给粉笔带来了什么？
最显著的是，粉笔凭借自己强大的师资力量和科技支持，收获了公考领域第二名的江湖地位，比如粉笔职教APP，作为“刷题神器”、“刚需入口”，累计注册用户万，业内无人能比，内部产品付费转化率很高，品牌心智深入考生群体。
关于转化率，年、年及年，所有线下付费学员分别约有85.6%、74.9%和67.5%是从其线上付费学员转化而来，而这些线下付费学员至下一年的6月30日，又约有79.2%、77.5%及71.0%继续付费购买粉笔的线上产品。截至年6月30日止六个月，所有线下课程付费学员中约有68.8%是从其线上产品之前的付费学员转化而来。
同时，其业务形式又分为在线培训、线下培训和图书销售，营收占比分别为，49.4%，36.1%和14.5%。要知道，这一比例在年同期分别为，36%，53.3%，10.7%。
我们再列一下全年的数据对比：
年分别为，56.7%，30.5%和12.8%；
年分别为46.2%，41.6%和12.2%；
年分别为40.7%，47.2%和12.1%。
以上数据得出，公司自年开始扩张线下培训，至年下半年又开始收缩。明明国考报名人数在增长，粉笔为什么收缩利润率最高的线下业务？
利润表暴露了问题，-年上半年，公司一直在大幅亏损，尤其是年。由于招股书仅披露三年业绩，我们观察到，在年粉笔还有1.54亿元的净利润，当年营收实现11.6亿，净利润率也有13.3%。
因此，仔细研读招股书后发现，这一亏损是粉笔在年和年两年大肆扩张线下营运中心所致。公考这种时间紧任务重的考试，特别需要线下封闭式学习场景，线下培训不仅收费高，与老师面对面交流，学习效果也会不错。没有学习条件的考生往往会选择线下培训。
但公司错误估计疫情形势，大肆扩张多省份多城市线下运营中心，导致线下学习中断，大量资源和金钱被浪费，师资及管理人员也供给不到位，问题重重，直到年下半年才开始“一刀切”收缩线下业务。
战略收缩和考试推迟举行直接带来的是年上半年业绩同比下降，好的一点是，相比和年，销售成本及经营费用均有大幅减少，毛利大幅提升，经营利润转正，经调整净利润转正，经营性现金流也转正。公司基本从扩张-收缩中恢复到正常，在具体课程上亦有所体现，这里不再赘述。
那么，我们对粉笔的展望：至少估计3年（万）、4年（万左右）以及5年（万左右）的毕业生规模，公司保持当前的节奏，并不会影响太多，业绩于下个披露期不仅有望转正，在未来两年还有望超过中公教育（上半年营收22亿元，净亏损8.9亿元）成为第一名。
02估值的上限在于价值观的变迁
其实，本篇的初衷并不想过多介绍粉笔的基本面，我们更多的想从社会学角度去探讨一下考公热背后的社会价值观，从一个上帝的视角去跟踪公考培训这种商业模式的发展，以此来把握投资的节奏，何时买与何时卖，取决于哪些大的拐点。
回到最初的问题，考公热究竟将持续多久？
如果非要用一句话来概括的话，大概是：年轻人集体开窍前的混沌期，催熟了公考培训机构。
至于这个混沌期会持续多久，可能前后出生的那批小朋友，是个大拐点。大概还有七八年的时间，也就是年前后。
这个结论倒不是基于出生人口数量，抑或是宏观经济变化的因素，而是单单从价值观变迁来判断。之所以称之为混沌期，是因为年轻人为了摆脱私企打工的不确定性和加班劳累，转向考公来拯救人生，以为上岸即人生幸福。
涉世未深的他们常常把躺平挂到嘴边，以为公务员这种工作等同于躺平，以为公务员这种工作加强了人生的确定性，以为公务员这种工作就是他们人生道路上的捷径。
你说世上哪有捷径？人生也并不是只有公考一条路，但踏上公考路的年轻人是很难理解的，最起码在受挫之前。
所以，年轻人并没有错，错就错在当今的社会环境限制了年轻人的眼界，他们没法提前进入更深度的精神境界。
殊不知，躺平本质上是一种觉醒。
躺平的真正意义在于停下来思考想要怎样的人生，是一夜暴富，还是拥有更多可能性还是吃饱了混天黑。这个停下来思考很重要。
躺平的人才是最现实的、最迫切的想要改变现状，而一窝蜂的“考公热”或许只是看似现实主义，实则是一种既要又要还要的贪念。
借用梁永安教授访谈里面的一段话，“在现有的框架里，你就不要按照现在的眼光去看，你看着挺难，但如果说往前看，3年以后，5年以后，甚至8年以后，10年以后，很多东西，比如创造力，你会发现自己最大的任务还是学习、探索和行动。”
“这时候你会在这个过程里面不断地打开一些自己心灵的闭锁，会不停地增长很多积累，我觉得这是很现实的。今天很多抱着现实主义的人，其实最不现实，很快就被社会甩到后面去了，很快就变成老人了；而那种有梦想有追求的人，才是真正的现实主义。”
由此看来，这是个社会学范畴的问题。
未来，当越来越多的年轻人提前意识到，有钱或没钱，白领或蓝领，创业或打工，都不重要，关键在于拥有好好生活的能力的时候，公考热或许就消退了。
彼时，终身教育或许才是“粉笔”们应该考虑的问题，若职业教育业务足够多元化，第二曲线已成熟，资本市场上的表现，还需要担心吗？
世界会越来越好的。
声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。
