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（报告出品方/作者：国盛证券，鞠兴海、孟鑫）
一、前言
行情复盘：政策导向影响行情表现，各细分赛道表现分化明显
年至今，政策成为影响教育产业发展的重要变量。年教育政策延续对职业教育、民办高等教育的支持态度，强化义务教育阶段的公平导向，对K12课外培训监管趋严。受不同的政策导向影响，回顾年1-5月市场行情，港股民办高教公司表现亮眼，K12课外培训公司股价普遍下挫。具体看：
职业培训：职业培训板块疫情影响已基本消除，伴随国内疫情防控得当，业务增长逐渐回归正轨。市场表现看，年初首家以教育业务登陆A股标的、IT培训赛道龙头传智教育表现亮眼，年1-5月涨幅达59.4%。
K12课外培训：年对K12课外培训机构监管政策趋严，整顿的重点包括“双减”、预收学费的资金监管、牌照审批等等。年5月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得审议通过。受此影响，年1-5月K12课外培训公司普遍出现下跌。
政策：多项重磅政策落地，年为教育行业政策大年
从前文的行情复盘中，可以看出政策对教育行业各赛道的重要影响，学历教育板块《民促法实施条例》最终落地，K12培训板块《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》获得深改委审议通过，给予K12培训市场严格的监管预期。
民办义务教育：管理风向趋紧，实际落实或需根据具体情况判断。本次《实施条例》对民办义务教育规范发展提出更详细要求。考虑目前K12阶段民办学校多以自建形式或托管模式实现业务扩张，实际学校正常运营中多存在关联方交易，具体政策落实或需根据地方细则出台视具体情况判断。
K12课外培训：板块或迎来新一轮整顿期，最终政策仍待落地。年至今，监管部门在多次重要会议及文件中提出要大力整顿校外培训机构，重点包括预收学费的资金监管、“双减”（即减轻学生作业负担、减轻校外培训负担）、牌照审批等等。
教育信息化：线上教育资源建设获政策支持，期待未来5-15年发展规划出台。年1月，教育部等五部门出台《关于大力加强中小学线上教育教学资源建设与应用的意见》，要求加强平台体系建设、开发高质量资源，以直播方式为薄弱学校、乡村学校和教学点提供“专递课堂”“同步课堂”服务。3月19日，教育部科学技术与信息化司发布年工作要点，提到“加强教育信息化谋篇布局，发布《教育信息化中长期发展规划（-年）》和《教育信息化“十四五”规划》，系统布局未来5-15年教育信息化发展，明确教育信息化的发展方向、总体目标和主要任务，加快推进信息化时代的教育变革。”，未来5-15年教育信息化发展规划出台可期。
人口：出生人口下行，城镇化率及受教育程度提升支撑行业规模增长
具体看：教育适龄人口基数稳中有升，二胎政策效果逐步减弱，出生人口逐年下降。从我们认为教育适龄人口根据学前教育至高等教育全阶段可涵盖3~22岁人口，从人口普查数据的年龄构成来看，年0-14岁人口2.53亿人，相较年的2.21亿人增长14.5%，总人口占比则从16.60%提升至17.95%，适龄人口基数有所增长。但另一方面，根据统计局每年披露的出生人数情况，我国出生人数从年起逐年下降，二胎政策效果在逐渐减弱。出生人数下降将导致各教育阶段适龄人数下降，随时间从早教、K12逐步向高等教育、职业教育传导。
城镇化率持续提升，教育行业目标群体规模仍提升。根据第七次人口普查数据，年我国城镇人口9.01亿人，相较年增长35.5%，城镇人口占比从年的49.70%提升至年的63.89%。
人口受教育程度提升明显，就业竞争加剧带动学历提升及职业培训需求。根据第七次人口普查数据，年我国具有大学文化程度的人口达到2.18亿人；与年相比，每10万人中具有大学文化程度的人数由人增长至人，CAGR=5.6%。从区域来看，年北京及上海大学文化程度人数占比已经分别达到41.98%及33.87%。人口受教育程度显著提升同时也带来就业竞争加剧，人才对于学历提升以及职业培训的需求亦持续增长。
二、民办学历教育：政策靴子落地，利好民办高教、职教
民办高教：政策不确定性基本消除，内生外延稳健增长延续
外延并购政策不确定性基本消除，对民办高等教育学校管理或更加宽松。外延并购是民办高等教育教育集团重要的扩张方式之一，此前《送审稿》十二条指出“不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”曾引发市场对民办高教公司外延并购可持续性的担忧。
年高等教育毛入学率已达54.4%，高等教育在普及化的道路上持续迈进。作为衡量教育普及程度的毛入学率指标，高等教育毛入学率从年的26.5%提升至年的54.4%；而伴随年起的高职扩招，我国高等教育在校生人数亦于年起加速增长，年达到.45万人，相较年提升22.3%。
扩招利好释放，民办高教公司在校生人数内生增长稳健。在高等教育整体规模增长的背景下，民办高教公司充分受益于扩招利好，在校生人数取得稳健内生增长。具体看各民办高教公司普遍取得10%+的在校生人数内生增长，中国科培发力校外成人大学课程，年在校生人数内生增长达到41.5%。
希望教育/中教控股/中汇集团并购项目实现并表，驱动FYH1在校生人数高增长。对于完成并购项目并表的高等教育集团，在校生人数增长更为亮眼，希望教育FYH1实现英迪国际大学和南昌影视职业学院并表，带动在校生人数40.4%的同比增长；此外，中教控股FYH1实现海口经济学院及其附属艺术学院并表，中汇集团实现四川城市职业学院及技师学院并表，对在校生人数增长贡献显著高于内生增长，成为公司规模提升的重要驱动力。
办学水平提升，集团化办学竞争力逐步体现。除在校生人数体量提升带动收入利润规模增长外，民办高教公司旗下大学的办学质量亦取得突破性进展，部分专业的办学质量得到国家高度认可。
多所院校完成转设，盈利能力提升可期。年起独立学院转设加速政策落地，从下半年至今，中教控股、新高教集团、中汇集团旗下已有多所院校完成转设，其余尚未完成转设的独立学院亦有望于年实现转设。转设后，民办高教公司可减少每年的管理费支出，进而提升集团整体盈利水平；
扩招趋势有望延续，民办高校仍将充分受益。高职扩招方面，-两年高职扩招万人，年按政策要求扩招趋势大概率延续。专升本扩招方面，各院校年专升本招生计划陆续公布，根据公开信息，民办高教公司旗下院校学额相较年普遍取得进一步增长。举例而言，中汇集团旗下广州华商学院学额名，同比增长%；中教控股旗下重庆外语外事学院/广州应用科技学院招生计划同增67%/17%至0/名，延续增长趋势。
民办职业教育：政策利好延续，多元模式开展
《民促法实施条例》新增相关鼓励条款，民办职业教育继续获大力支持。年4月全国职业教育大会强调优化职业教育类型定位，深化产教融合、校企合作，稳步发展职业本科教育，建设一批高水平职业院校和专业，推动职普融通等。
民办高教公司广泛提供职业教育相关服务，丰富收入结构。民办高教公司开展职业教育相关业务，可以提升用户生命周期价值、丰富收入结构，优质服务可以收取较高费用，相关业务模式如：
1）广泛的实习及就业服务：合作用人单位为学生提供实习和就业的潜在机会；
2）校企合作办学：将企业的课程设计、人才培养计划引入校内，使学习内容贴合企业用人需求，增强学生就业能力。如中教控股旗下海口经济学院开设有行业学院（如中广天择传媒学院、新丝路时尚体育学院等），收费远超过普通专业；
3）多元考试培训服务：在校内为有需求的学生开设各类资格考试、语言考试、专升本/考研以及招录考试培训。如中汇集团开展CFA、CPA、教师资格、公务员考研等“1+X”证书培训。
4）成人教育业务：为通过成人高考的学生提供成人高等教育课程。中国科培旗下广东理工学院校外成人教育发展迅速，/学年在校生人数同增.6%至3.06万人，并将该模式复制到哈尔滨石油学院。
民办义务教育：管理方向趋紧，政策落实情况尚待观察
民办K12学校集团以内生成长为主，学生人数增长+适度提价。/学年~/学年，天立教育/睿见教育/枫叶教育/海亮教育K12阶段在校生人数CAGR分别为34.7%/23.7%/20.5%/46.8%（其中包含托管模式学生人数）。生均学费方面通过市场评估及调整实现约年化5%~10%增长。
省内+省外+海外加速布局，托管模式实现轻资产扩张。目前K12学校国内发展方向以省内、省外校区扩张为主，运营模式中自建与轻资产托管模式并存，以天立教育为例，发展模式以自建式扩张为主，截止年32所K12学校中共有12所省外学校，同时省内亦实现快速扩张。海亮教育目前的扩张路径则以轻资产模式为主，截至FYQ3学校旗下运营学校总数41所，其中28所为轻资产托管模式占比已过半。而枫叶作为优质国际学校代表，在海外布局方面表现颇为突出，分别于-年收购三所境外民办K12学校。
三、职业培训：就业压力支撑培训需求，龙头积淀高壁垒
就业压力逐年增强，支撑职业培训需求。对于市场化运营的职业培训公司，其核心竞争力之一在于提升学员的就业能力，解决学员的就业难题。根据教育部披露，年我国普通高校毕业生人数预计达到万人，同比增长4.0%，再次创下新高。可以预见的是，伴随年开启的连续高职扩招，叠加年为应对疫情进行的专升本/硕士扩招，我国高校毕业生面临的就业压力短期内不会减缓，从而支撑了较强的职业培训需求。
招录培训：刚需属性支撑行业增长，资本入局行业竞争更加激烈
回顾上半年，省考联考节奏仍受扰动，省考招录人数有所下滑。年受疫情影响，省考联考从往年的4月举行延期至7-8月举行；进入年，省考联考于3月27日举行，共有24个地区参与省考联考。由于年省考联考时间相距年仅相隔8个月，叠加年进行较大规模扩招，年全国各地省考合计招录15.04万人，同比下降9.5%。此外，年事业单位联考于5月22日进行，从近年参考省份来看，事业单位联考参考省份有增加趋势。
经济增速放缓、就业压力增加，公职类岗位更受欢迎，岗位竞争激烈。伴随经济增长放缓以及年疫情带来的冲击，企业用人需求增长有所放缓。另一方面，如前文所述，我国高校毕业生人数连年增加，就业压力体现在就业率的下降，我国届本科/高职高专毕业生毕业半年后就就业率分别为91.1%/91.9%，同比下滑1.4/0.6PCTs。而工职类岗位工作稳定性高、失业风险小，更受求职者欢迎，体现为年国考61：1的高报录比。
本科生就业难度增加，考研热度亦持续提升。年我国本科在校生规模万人，-年CAGR=2.7%，头部企业校招标准持续提升，本科毕业生就业难度加大，硕士文凭成为优质就业必需品。年考研热持续，报名人数同增11%至万再创新高，培训市场持续火热。根据智研咨询，我国年考研培训市场规模达到约亿元，考研报名人数规模、参培率、客单价有望共同驱动行业成长。
上半年，粉笔教育、导氮教育完成一级市场融资，招录培训赛道竞争趋向激烈。年及之前，招录培训赛道呈现中公教育和华图教育的双寡头格局，中公教育/华图教育年营收分别为40.31/22.41亿元，归母净利润分别5.25/3.73亿元。随后中公教育在年及年营收分别同增54.7%及47.1%，步入发展快车道，并拉开与华图教育的差距，成为行业龙头。年，资本开始涌入招录培训赛道，粉笔教育年2月完成3.9亿美元A轮融资，导氮教育于年3月获得新东方数亿元A轮融资，高途集团亦通过近期整合升级的高途在线品牌开展公考培训，行业竞争趋向激烈。
展望未来，研发及渠道端的不断强化与拓展是培训机构长期保持竞争优势的核心。
考试品类繁多，课程研发为核心竞争力。招录考试品类繁多，公务员国考标准化程度高，每年举行1次；公务员省考由各省命题，各省每年举行1-2次；而事业单位、教师招录等考试相对零散，事业单位以区县为单位进行招录、教师招录以区县甚至学校为单位进行招录。考试分散对培训机构的研发能力提出高要求，全国化运营的培训机构建立研究院，如中公教育截至年研发人员达人，设立总部研究院和各省研究院，广泛搜集各地考试真题积累庞大题库，结合考试大纲针对性研发培训内容；另一方面，考试分散给单一区域、本地考情积累充足的本地小机构一定生存空间。
考试分散决定需求分散，渠道建设至关重要。如前文所述，各类招录考试分散，事业单位等考试以区县为单位进行，决定培训需求同样分散在各区县，而考研培训需求分散在各所高校，对于培训机构而言，渠道向低线城市/高校周边下沉至关重要。作为培训龙头的中公教育渠道下沉能力强，截至已经在全国拥有个直营分支机构，覆盖全国31个省市、个地级市。而强大的渠道下沉能力扩大了公司的用户基础，使得公司得以积累更加丰富的考情信息及资料，强化自身的研发实力。
技能培训：业务实现恢复，与学历职业教育加速融合
技能培训年受疫情冲击，随疫情得到控制正快速反弹。技能培训赛道年受疫情影响较为严重，进入年。中国东方教育截至3月新招生人数相较年人数增长15%左右；传智教育Q1归母净利润扭亏为盈，就业班已密集开班，并且推出HarmonyOS北向APP开发与南向设备开发等新课程，运营情况快速恢复。
在我国升学路径下，接受职业教育群体庞大。在我国升学路径下，从义务教育过渡至高中阶段教育需进行普通教育及职业教育分流，以年数据为例，我国初中毕业生.1万人，而普通高中/中等职业教育招生人数分别为.5/.4万人，职普比约为42%：58%。同样，从高中阶段教育过渡至高等教育同样需经历类似分流，年我国高等教育本科/专科招生/万人，职普比约为53%：47%。从动态角度考虑，年万初中毕业生经过3年高中阶段学习，最终仅万人成功升入普通本科学习，其余超万群体需接受职业教育，职业教育潜在需求人群充足。
以中国东方教育、传智教育等为代表的优质技能培训机构相较学历职业教育优势明显。市场化运营的技能培训机构与中职、高职等学历职业教育存在一定的竞争关系，尤其近年来学历职业教育屡获政策支持，补贴政策的存在使得学费较低，而以中国东方教育为代表的培训机构客单价较高。但是，优质技能培训机构所授内容与就业技能高度匹配，并与用人单位开展紧密合作，传授前沿技能，使学员具备较强的就业能力，形成吸引学生报读、家长愿意为之支付较高学费的核心优势。数据来看，中国东方教育旗下新东方/新华电脑/万通汽修年引荐就业率分别达到94.3%/95.5%/96.0%。
龙头机构通过感知下游产业变化灵活设置专业、强化实践教学、深入产教融合保障高质量就业，实现全产业链联动，马太效应持续显现。龙头机构中国东方教育旗下新东方/新华电脑/万通汽修年引荐就业率分别达到94.3%/95.5%/96.0%，连续多年维持在90%；数字化人才培训龙头传智教育学员就业率亦在90%+的水平，口碑获客占比达到70%，体现龙头实力。龙头机构形成强大就业实力和品牌口碑的原因包括：
强化实践教学、深入产教融合：中国东方教育通过订单班，按企业用人需求定向培养学员，使学员具备从接受培训到就业的无缝衔接，保持高就业率的同时形成优良口碑。而传智教育与超过1家IT及互联网产业内的知名企业保持深度合作，培养实战型数字化人才，为学生就业提供便利。
技能培训机构把握政策红利，拓展学历技能培训业务。在民办学历职业教育利好频出的背景下，技能培训机构把握机遇，积极布局学历业务。截至年，中国东方教育已经在全国拥有39所中职及技工学校，年内新增3所，侧重“一份努力、两份收获”，为学生提供“技能+学历”的教育服务，同时提升用户LTV。此外，传智教育运营江苏沭阳的传智专修学院，与上海开放大学联合办学，由上海开放大学颁发学历证书，并计划将民办高等教育作为公司未来发展重心。
四、教育信息化：中长期建设规划待落地，智慧教育打开增量空间
年政策重视教育资源及平台建设，教育信息化重要政策落地可期。年疫情考验下，我国教育信息化建设取得长足进步，开通国家中小学网络云平台和中国教育电视台空中课堂实现“停课不停学”。年进入后疫情时代，我国教育信息化建设更加注重高质量教育资源的开发，并且通过完善国家级、省级以及市县和学校平台实现优质教育资源共享，进而促进教育公平。
三个课堂：契合教育资源建设要求，市场规模超亿
教育资源建设要求下，“三个课堂”相关的录播设备大有可为。“三个课堂”包括专递课堂、名师课堂和名校网络课堂），契合政策导向，针对薄弱学校和教学点缺少师资的问题，采用网上专门开课或同步上课，发挥名师名课示范效应，缩小区域、城乡、校际之间教育质量差距。建设过程中，课堂录播设备可实现教学过程的记录与转播，实现跨学校的互联互通。按单个教室建设价格1.5万元测算，小学及初中专递课堂建设规模超过亿元，“三个课堂”相关的录播设备市场空间广阔。
标准化考点：建设延续，学业水平考试及中考标考建设贡献增量
标准化考点2作为信息化特殊的细分赛道，具有投入确定、自上而下获取订单、格局清晰等特点。在标准化考点建设过程中，主要参与者包括佳发教育、北京竞业达、杭州恒生。佳发教育市占率60%左右，其余部分主要由北京竞业达和江苏恒生覆盖。同时，标准化考场建设自上而下获取订单，成为标准制定者即可获得难以匹敌的先发优势，佳发教育以考试考务综合管理平台为切入点，以产品+服务夯实先发优势，站稳脚跟。年进入第二轮建设量价双升的第四年，立足于考试考务管理与服务平台实现考点升级。
口语机考及智能体育考试：中高考政策驱动，产品刚需属性强
中高考政策变化带来智慧教育增量空间。随着升学考试相关政策变化，学生培养与评价方式更多元，信息化建设需求随时增长。
英语口语机考：在教育部《关于普通高中学业水平考试的实施意见》的政策要求下，英语口语考试纳入中高考成为必然趋势，目前广东、北京、上海高考采用人机口试，成绩纳入高考总分；另外截至年3月，北京、上海、重庆等9省市中考采用人机口试，成绩纳入中考总分。口语机考铺开为相应设备ToB/ToG端设备销售打开市场空间。此外，学生备考过程中存在英语口语日常训练及测试需求，相关设备可借此打开ToC端销售，通过服务费形式获得收入。年我国初中毕业生人数达到.1万人，普通高中毕业生人数达到.2万人，若英语口语机考全面铺开，按生均收费0元测算，口语机考C端服务市场规模可达亿元。
新高考驱动多重教育信息化需求，
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