作者：唐亚华
编辑：黎明
编者按：
7月13日，北京冬奥组委宣布，猿辅导在线教育成为北京年冬奥会官方赞助商；奥林匹克历史性携手在线教育行业。
对于迅速崛起的猿辅导，除了在电梯间及各个APP的狂轰滥炸之外，你还了解多少？这个在线教育独角兽，到底是怎么获得高估值的？
特转此文。
“上网课用猿辅导，做练习用猿题库，找解题方法用小猿搜题”，这句广告词近来常出现在荧幕上。烧钱砸广告的同时，这家公司的吸金能力更是惊人。10亿美元融资，创造在线教育行业最大规模融资纪录，78亿美元是猿辅导最新估值。
从年开始，出身网易的李勇带着三名同事，从粉笔网到猿题库、小猿搜题、猿辅导、斑马AI课，从1对1到大班双师直播，填充了教育市场工具和培训两大需求。
从工具产品带来流量到变现难，从探索一对一到放弃，猿辅导发展道路不算容易，但近年来突然异军突起，成为挑战好未来等巨头的新玩家。
但放眼整个行业，作业工具导流、各种模式的真人在线课程、AI课程早已是“老黄历”，人人都能做，但为什么是猿辅导年收入三四十亿元，估值达78亿美元？
更令人好奇的是，猿辅导的78亿美元估值到底是名副其实还是虚火太旺？整个行业都在对标的猿辅导，它究竟做对了什么？
猿辅导值多少钱？
3月31日，猿辅导宣布完成10亿美元G轮融资，由高瓴资本领投，腾讯、博裕资本和IDG资本等跟投。融资完成后，猿辅导的估值为78亿美元，折合人民币亿元。此轮融资不仅创下了猿辅导单轮融资额的最高纪录，也是国内在线教育行业迄今最大的一笔融资。
“这是公司的‘G’轮融资。有人开玩笑说我们是不是会用完整个字母表。这代表了资本市场对我们持续的支持和信任，也可看出在线教育发展的艰巨漫长。”在致员工内部邮件中，猿辅导创始人李勇这样说。成立8年，猿辅导几乎一年融一轮资，经纬中国、IDG、腾讯投资等更是多轮跟进。
而年F轮3亿美元融资后估值仅30亿美元，短短一年多时间，猿辅导的估值翻了一番。这么高的估值到底值不值？
某证券公司分析师告诉燃财经：“估值主要看收入和增速，一级市场的共识估值不具备强流动性，跟二级市场已经上市的公司可比性较低。如果一定要对比，可以参考PS法（即市销率估值法，上市公司总市值除以销售额的值是PS），或者公司将来能在整体市场中占有的市场份额来倒推现在的价值。”
他提到，参考跟谁学来看，它的PS大约是10，用10乘以猿辅导的收入就是其估值，如果猿辅导收入增速快，估值就会相对更高一点，可以采用15倍的PS。“但这个计算方法没有定式，一级市场价格都是投资机构和目标公司一对一谈出来的。”
作为参照，我们先看一下几个在线教育上市公司的市值和PS情况。跟谁学年营收万，年3.97亿元，年达到21.15亿元，目前市值为72.98亿美元，折算PS约为10。
而新东方在线-年的收入分别为3.34亿元、4.66亿元、6.50亿元、9.19亿元，年到年增速开始放缓。目前新东方在线市值约44亿美元，PS约为33；有道年到年的收入是4.56亿元、7.32亿元、13.05亿元，市值23亿美元，PS约为12。
除此之外，好未来包括线上线下在内的年的营收是25.63亿美元，市值亿美元，PS约为12。
公开报道显示，年猿辅导收入1.2亿元，年翻了两倍超过2亿元，年直接增长至15亿元，年收入在30-40亿元之间，年营收预计将会超过亿元。
如果按照10倍PS计算，参照年收入，猿辅导估值为-亿元人民币，折合42-56亿美元，这样看目前78亿美元估值偏高。但是事实上行业内给出的估值，代表的是对未来的预期，猿辅导年预计营收亿元，如果达成，其估值将达到亿美元。
综合来看，猿辅导的估值相对比较公允。
有关为什么资本市场给出猿辅导78亿美元估值。蓝象资本合伙人周爽认为，估值的高低取决于市场环境、资本环境、竞争，每一代公司有适合自己的时代，新东方、好未来是第一波冒出来的公司，有老业务有新业务，是一个比较成熟的体系，风险低，但增长也是可预见的。
“而中国的教育科技市场在快速迭代，猿辅导代表了这一波互联网人去做教育产品的全新思路和套路，行业从它身上看到了挑战新东方和好未来霸主地位的可能性。目前猿辅导已经部分证明了用互联网思路、科技和工具做教育产品的能力，一级市场预期现在的团队能持续做出有竞争力的产品。猿辅导的市值里面有很大一部分是预期的价值。”周爽指出。
多面猿辅导
整个年，是在线教育市场沉寂的一年。工具类产品变现难，一对一、一对多模式尚未完全跑通。猿辅导则是其中的例外。
以题库和搜题工具切入获取流量再做转化的模式在行业内有很多公司在做，双师大班课模式一经验证，也被各公司争相效仿，看起来猿辅导走的每一步也都是“随大流”，那为什么是他们最后突出重围了呢？
春风时雨教育创始人、教育行业专家王思锋告诉燃财经，年左右，跟猿辅导同时段做在线教育的还有学霸君、作业帮等，这时候的猿辅导很快做了猿题库，但他们发现虽然用户量非常大，但打不通学生和家长，挣不到钱。学霸君和猿辅导做的决策都是开始做1对1业务。
看起来齐头并进的几家公司在关键节点上走了不同的路。一对一模式规模不经济，于是猿辅导果断砍掉了这部分业务，转向了好未来已经探索出来的双师大班直播。但是学霸君把1对1业务坚持了下来。
年启蒙赛道主要玩家是宝宝玩英语、叽里呱啦，没有人知道斑马AI课会出来，但到了年，斑马系列突然成了赛道上一个亮点。有报道显示其年营收超过10亿元，在刚刚过去的3月，斑马营收超过3亿元。
事实上，猿辅导算是转型最多的在线教育公司之一。在王思锋看来，从一开始的信息流产品，到题库产品，到1对1，每一步对决策力的要求其实非常高。这其中还离不开他们的运营、管理和组织能力。再往下，产品技术能力他们也很强。“创始团队几个人把自己变成了懂教育的人。抛开线下，在线教育领域他们是做得最早的一波。”
最终，猿辅导成为了国内K12在线教育领域首个独角兽公司，产品矩阵涵盖了猿辅导、猿题库、小猿搜题、小猿口算、斑马AI课等，分属培训和工具两大类。
其中，猿辅导提供小学、初中、高中全学科网课，小猿搜题为搜题答疑工具，猿题库涵盖各学科习题，斑马AI课则是启蒙教育阶段针对2-8岁孩子设计的思维与语言学习课。此外，猿辅导也有少儿编程业务猿编程。
猿辅导的异军突起，不仅在其高估值，还在于一夜之间，行业内巨头都开始对标它做产品了。
图/Pexels
4月9日，字节跳动推出新产品瓜瓜龙英语，有媒体称其对标猿辅导月入3亿的启蒙年龄段产品斑马AI课。在产品心态上，瓜瓜龙英语也同时为AI互动课程+助教督学纠音，学习流程也类似。
值得注意的是，好未来的小猴系列也是对标斑马AI课而生的。年12月，先是斑马品牌推出斑马语文体验课活动，一周后，好未来紧随其后推出了小猴语文，二者均面向4-6岁低龄段学生，以AI互动课作为卖点。
目前，猿辅导“斑马”系列产品已有斑马英语、斑马思维、斑马语文，“小猴”品牌也有小猴英语、小猴语文、小猴数学。
“这就像现代战争，空军、陆军、海军都得有，”周爽说，“未来这些巨头的竞争是多维竞争，既要有早幼教、K12，还要有搜题、题库，要有获得一级市场明星投资人的能力，也要有二级市场管理能力，最后这些公司都会变成全矩阵产品，不可能靠单一科或有限的年龄段来维持，主要年龄段、主要赛道都要配齐。”
在这种情况下，周爽提到，市面上做的最好的互联网教育产品会很快被竞争对手模仿。各巨头都有非常牛的产品团队，但在一时半会儿没有人做出颠覆性产品/模式的时候，先在每个主要赛道布局，然后持续学习改进，这是一种很互联网的打法。“这几大集团在在线教育市场的赛跑，另一方面也导致目前市场上存在高度同质化的产品。”她指出。
烧钱战争未结束
令人费解的是，BAT布局教育多年都颠覆不了新东方和好未来的巨头地位，而猿辅导创始人李勇是媒体人出身，核心创始团队以技术背景为主，怎么就能冲进K12在线教育头部，逼得“老大哥”好未来短兵相接，乱了阵脚呢？
在王思锋看来，猿辅导不是一家创新型公司，它的特点在于稳，用的是正规打法，但综合起来他就跑到最前面了，其中的重要原因可能是团队稳定。
“李勇团队这波人，到现在8年多了，一个合伙人都没离开，在整个行业都很浮躁的时候，他们对内说不要着急，而陈向东跟谁学的初创团队到现在基本都散了。据我了解，猿辅导核心团队每年的复盘，对整个行业、赛道战略的推演，都做得相对到位。”
图/Pexels
猿辅导创始人李勇曾是网易总编辑，年和另外三个网易同事先做了粉笔网，当时的粉笔网还是教育培训老师和学习者的互动社区，不到一年停止了运营。随后李勇带团队探索司法考试及公务员备考产品“猿题库”。
年，粉笔网重新专注职业考试教育，“猿题库”则转向K12教育，公务员考试明星讲师张小龙为法定代表人及总经理。
“很多投资人当时听说李勇要在互联网教育行业创业，在还没有确定具体项目时，就有四家企业明确投资意愿，最后是IDG项目经理抢到了这个投资。第一笔天使融资拿到了一千万美金，在当时创下了比较高的一个金额。”某投资人说。
有意思的是，在创业之前，李勇也曾做过天使投资，李勇曾是陌陌创始人唐岩的上司，他也曾是陌陌、虎嗅的天使投资人，陌陌在年登陆纳斯达克，李勇在陌陌项目上的回报超过1.5亿美元。陌陌上市前夕，网易公开指责唐岩在网易工作期间私设陌陌、输送利益。对此，李勇发表公开声明力挺唐岩。
就拿疫情期间的表现来看，快速决策是猿辅导的一贯作风。大年初二，联合创始人帅科跟团队开了一个多小时的视频会议便决定做免费直播课。一周后，课程就上线了。
“疫情出来后，我们可以快速决策、快速推进、各司其职，到后来我压根就是个甩手掌柜，但是大家跑得就是很好。这就是组织效率。”帅科说到。
即便发展顺风顺水，猿辅导也面临着远虑近忧。“下一步我认为，好未来系、新东方系、字节系、腾讯系等都会在教育市场海陆空全面发展。这些巨头各自有不同的基因优势。我并不觉得行业会很快分出结果，因为中国教育市场市场太大，也太细分了，这些巨头都会占有可观的市场份额。”周爽表示。
就整个行业来看，好未来和猿辅导属于第一梯队，跟谁学、有道、作业帮、学霸君等紧随其后，张一鸣已经大张旗鼓宣布亲自操刀教育业务，B站也在跃跃欲试想要分一杯羹，行业竞争异常激烈。猿辅导面临的将是更高的获客成本。
“在线教育正是如日中天的时候，竞争正在头部玩家之间展开。猿辅导虽然一直很稳，好未来经过一轮换帅在年下半年的竞争里处于被动地位，但好未来也在持续烧钱砸市场抢流量。而且，目前的在线教育还处在早期，体验还没有到达稳定点，还有可能出现新产品改变现有格局。”王思锋认为。
